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美债收益率曲线倒挂加剧!大摩:现实情况比你想象的还要糟糕

归档日期:07-24       文本归类:多分辨率曲线      文章编辑:爱尚语录

  在5月28日周二的研报中,摩根士丹利分析师、被誉为“华尔街最悲观分析师”的Michael Wilson作出了三个相当大胆的预测:贸易阴云并非美国经济增长的唯一风险;在过去六个月里,经调整后的美债收益率曲线持续倒挂,表明衰退风险高于普通水平;美股波动性即将大幅上升。

  这番言论过后,美债收益率跌跌不休,10年期美债收益率在5月29日周三跌破2.22%,持续刷新2017年9月以来最低。被部分地区联储和白宫首席经济顾问库德洛看重的另一个衰退关键指标:3个月与10年期美债收益率息差一度跌至负13个基点,创2007年7月最低,代表这一收益率曲线倒挂的幅度创次贷危机爆发前以来最深。

  金融博客Zerohedge提到,3个月与10年期美债收益率曲线年里出现过六次,每一次都无可避免地发生了经济衰退,自这一信号出现后,平均311天衰退就到来了。

  分项来看,对于关注股市的投资者而言,最为直观的显然是第一点。Wilson指出,纵览美国近来疲弱的宏观数据(4月耐用品订单环比初值-2.1%、5月Markit服务业PMI初值降至50.9创2016年2月以来新低),美国企业盈利和经济风险高于多数投资者的预期。

  在全球贸易局势重新变得紧张的背景下,Wilson认为,许多龙头企业都可能在下半年的反弹中认输;与此同时,即使达成了贸易协议,投资者也应为更令人失望的潜在增长而做好准备。

  再看债市,早在今年3月或许就产生了市场普遍认为的美国经济滑入衰退前兆——3月期美债收益率升破10年期美债收益率,收益率曲线年以来出现倒挂。

  但当Wilson将调整后的联邦基金利率转化为美债收益率曲线时,却得出了一个惊人的结论:调整后的收益率曲线月开始就已经出现倒挂,并在此后一直处于负区间,已经超越了有效释放经济放缓信号的最短时间。

  这也就表明,警钟自六个月前就已经敲响,目前可能已经来到底部,人们可以开始观察衰退的迹象,而经济放缓和衰退的风险正在上升。

  最后是美股市场,在“sell in May”的“魔咒”之中,用于衡量美股波动性的芝加哥期权交易所“恐慌指数”VIX一度飙涨40%,VIX曲线甚至已经出现倒挂。

  摩根士丹利指出,通常而言,美债收益率曲线年预测VIX走势,但在几年前VIX指数暴跌时,它并没有提前“发声警告”。

  但值得注意的是,如果人们所使用的前瞻性指标并非普通的美债收益率曲线,而是上述经调整后的结果,那么美债收益率曲线就依然可以当作对VIX指数走势的“神预言”。

  对Wilson而言,这一结果预示着两件事:调整后收益率曲线的正确性,以及投资者需要在长短期内都准备好应对美股可能出现的大幅波动。

  他进一步指出,去年秋季美股的波动性根源是美联储加息,但下一轮的股市波动推手将是放缓的经济增速和企业盈利不及预期。

  具体来看,Wilson认为,2019年一季度标志着企业盈利衰退的开始,今年下半年盈利增长将显著放缓,全年盈利预期仍需下调5%至10%。

  在此前的研报中,Wilson就曾提到,标普500公司一季度的盈利增速接近于零,模型显示盈利增速仍然有可能在未来12个月里转负。美股还面临着美国经济中三个“过剩”的威胁。

  首先是库存过剩:订单过高有经济过热的因素,也有去年秋天开征的对华关税的影响。

  随后是科技的资本开支过剩:税改启动后,美国企业减轻企业税负的同时,还通过海外资金回流大幅提高了现金水平。大型科技公司也把这些资金用到了资本开支上,未来的支出空间有限。

  第三是美国经济的劳动力过剩:力成本已经开始蚕食利润,尤其是小型公司;如果公司无法避免通过裁员来压缩成本,衰退的可能性会大大上升。

  *本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

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